来源 | 财经九号作者 | 跳跳

日前，国内当前规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商优然牧业（09858.HK）发布了2022年度业绩。值得关注的是，优然牧业背后的控股股东是乳业巨头伊利，在2000年被伊利乳业收购后，直到2015年被拆分上市之前，一直为伊利旗下的全资子公司。

2015年，伊利旗下负责相关业务公司的饲料业务、畜牧业务整合后，成立内蒙古优然牧业有限责任公司，并于2021年成功在港交所上市。

【资料图】

都说“背靠大树好乘凉”，时至今日伊利仍然是优然牧业控股股东，且一直为其主要客户。

尽管有伊利的加持，但优然牧业依然交出了一份相当难看的成绩单，核心财务指标全面恶化，而且在手现金与短期债务的比值居然小于0.1，企业短期内的债务风险急剧攀升，

这不得不给企业的可持续经营敲响警钟！

1

核心财务数据全面恶化，盈利能力大幅下滑

2022年年报显示，优然牧业去年营业收入180.5亿元，同比增加17.62%，其中来自原料奶的收入达到了108.5亿元，占整体营收的60%多；

而这部分营收中，与伊利的原料奶关联交易就达到了104.85亿元，占原料奶营收的96.6%，这么一看，优然牧业很大程度上是靠伊利在“养着”。

同期优然牧业的销售成本达到了169.6亿元，同比增加18.32%，超过营收增长，优然牧业去年的销售毛利率仅有23.4%，毛利率处在近三年的较低水平。

盈利方面，优然牧业净利润同比暴跌80%至4.06亿元，归母净利润从2021年的15.6亿元大跌至4.15亿元，同比跌73.4%，净利润率仅有2.25%。

净资产收益率2022年仅有3.16%，较2021年的14.84%减少了11.7个百分点。

优然牧业盈利能力出现大幅下滑的同时，其他一些财务指标也出现了大幅恶化。

截止到2022年底，优然牧业的存货攀升至47亿元，同比大幅攀升41%，企业的存货周转率下降了21.73%；

应收账款虽然也出现了增加，但其中有许多出现了逾期，造成呆坏账风险上升。13.12亿元的应收账款中，有3.17亿元应收款已经出现了不同程度的逾期，甚至有7000多万元逾期90天以上。

而将优然牧业的业绩拆分来看，占其营收主要来源的原料奶产量虽然从2021年的198.97万吨增长到了2022年的237.72万吨，同比增加19.5%，

但同期营收只是增加了13.7%至108.53亿元，造成了增产不增收的局面，原料奶均价反而从2021年的4.9元每公斤跌倒了2022年的4.66元每公斤；

此外，原料奶的同期成本却从55.85亿元增长到74.42亿元，增幅高达33.25%。

增产不增收，而且还减利！

优然牧业的原料奶生意，虽然背靠伊利，看来并没得到什么好处。

2

年内到期债务超140亿，现金短债比不足0.1

从财务角度来看，优然牧业可以说是岌岌可危。

近年来，随着优然牧业的不停扩张、收购，其负债率也不断攀升。比如2019年优然牧业以22.78亿元获得赛科星58.36%的股权；2020年优然牧业又花23.1亿元收购了新西兰乳业巨头恒天然旗下在山西应县和河北玉田的6个牧场。

就在2022年，优然牧业还以12.06亿港元的价格收购中国优源的9个牧场和75000头奶牛；此外还出资5.1亿元与内蒙古日信投资兴建新牧场。

连年扩张也导致优然牧业负债率攀升。2019年至2022年，优然牧业资产负债率分别为45.81%、59.18%、53.44%及66.05%，总体呈现大幅攀升趋势。

特别是到了2022年底，优然牧业总负债达到了287亿元，其中银行借款就高达205.6亿元，较上年同期的94.56亿元增加了117%；

而205亿银行借款中，一年内到期短期债务达到了138.27亿元，较2021年足足增加了84亿元，增幅高达155%；

优然牧业的长期负债也出现了较大幅度的增长，从2021年的40.43亿元增长至2022年的67.31亿元，增幅高达66%，其中一年内到期的非流动负债约为1.32亿元.

两项合计，优然牧业2023年内到期的债务达到了139.6亿元.

而同期，优然牧业不受限的在手现金仅有有9.36亿元，即便加上受限制的4亿元，整体现金及等价物也只有13.4亿元；

相较约140亿元的年内到期债务，现金短债比不足0.1

更何况年内还有约24亿元的销售应付账款和2.08亿元的应付票据。

上述几项相加，优然牧业今年年内需要偿还的到期债务和应付款高达166亿元，几乎与2022年的营收差不多。

如此巨量的到期债务，优然牧业如何应对？可以说，企业的资金链已经岌岌可危。

高杠杆之下的风险，不得不防！

END.

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