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公司营收增速远超年初经营计划，期间费用率略有下降，公司继续加大研发投入。22 年度公司实现营业收入66.35 亿元，同比+26.47%（年初经营计划为55 亿元，同比+4.84%），其中钛产品营收为60.38 亿元，同比+27.30%，钛产品产量为3.25 万吨，同比+17.01%（年初经营计划为3 万吨，同比+7.91%）。23 年公司经营计划实现营收68 亿元，同比+2.49%。2022 年整体毛利率为21.64%，同比-1.63pct，主要是因为营业成本上升，营业成本占销售比为78.36%，同比+1.63pct。其中钛产品毛利率为21.80%，同比-1.58pct，主要是因为钛产品相关的职工薪酬增长、能源费用大幅增长所致，同比分别+90.90%、223.71%。2022 年期间费用率为8.99%，同比-0.49pct，公司继续加大研发投入，研发费用为2.45 亿元，同比+50.10%。

科研成果显著，子公司海绵钛扩产项目完工，有助于实现产业一体化布局。

2022 年公司科研成果显著，成功研发的氢燃料电池专用钛材应用于氢能客车、无人机；研制的钛合金高精度超长薄板，填补国内空白；研制出国内最大单重的1000Mpa 级宽幅高强高韧钛合金厚板等重要钛材，供应国家重点工程项目。截止至2022 年末，子公司宝钛华神的1.2 万吨海绵钛项目已经完工，宝钛华神原海绵钛年产能为10000 吨，达产后海绵钛产能共计为22000 吨，这将大幅提升海绵钛自给率，有望减轻公司产品成本受海绵钛价格的压力，有助于实现公司产业链的一体化布局。

募投项目即将投产，产能结构向高端改善进行时。目前公司钛加工材的设计产能为20000 吨/年，2022 年实际产能为34214 吨，同比+10.59%，在建产能为7790 吨。募投项目即将投产，新增高端产能有望带动公司未来业绩高增及毛利提升。2021 年公司定增合计20.05 亿元投资于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目；宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目；检测、检验中心及科研中试平台建设项目，项目建设期分别为24/25/24 个月。截至2022 年年报，三个项目工程进度分别已达80%/70%/50%，随着募投项目建设完毕，公司将年新增钛及钛合金锭总产能10000 吨、钛合金管材产能290 吨、钛合金型材产能100 吨、板材产能1500 吨、带材产能5000 吨、箔材产能500 吨。此番募投达产后宝钛将进一步扩充高端产能，进一步巩固和提升行业龙头地位。

盈利预测及投资评级。我们预计 2023-2025 年eps 为1.79/2.51/3.51 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司2023 年20-25 倍PE 估值，对应合理价值区间为35.80-44.75 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。军品订单的波动性，市场拓展不及预期。